利润创新高，腾讯进入巴菲特的“击球区”

分红力度大幅提升，回购规模稳步增加，资本开支有所收紧，季度业绩再创新高……尽管腾讯控股（00700.HK）的业绩不再像以往那样高速奔跑，但是估值大幅回落后的腾讯，其价值属性已经提升到了前所未有的高度。按照“股神”巴菲特的投资理论，腾讯已经进入“击球区”。

腾讯单季度净利润创历史新高

今日盘后，腾讯控股在港交所公告，2023年第二季度腾讯的收入同比增长11%至人民币1492.08亿元，季度营收仅次于今年一季度的1499.86亿元（基本持平），为历史第二高。

(资料图)

2023年第二季度腾讯的净利润为261.71亿元，同比增长41%；非国际财务报告准则公司权益持有人应占盈利增长33%至375亿元，创历史新高，显示出腾讯强大的业绩韧性。

从单季度业绩表现来看，腾讯已经走出2022年的业绩低谷，并且业绩已经回到了增长的趋势中。

业务方面，尽管第二季度增值服务业务收入环比下降6%，国际市场游戏收入环比下降4%，本土市场游戏收入环比下降9%，社交网络收入下降4%；但是，腾讯的网络广告营收250亿元，同比增长34%；金融科技及企业服务业务第二季的收入同比增长15%至人民币486亿元，占总营收的32%。。

2023年二季度，微信用户参与度健康增长，视频号总用户使用时长同比几乎翻倍，小程序的月活跃账户数超过11亿。截至6月30日，微信及WeChat合并月活账户数13.27亿，同比增长2%。

腾讯表示，集团将继续推动创新，包括通过生成式人工智能，集团正在以腾讯云模型即服务（MaaS）为合作伙伴提供模型库，同时也在打磨自研的专有基础模型。

腾讯进入巴菲特的“击球区”

世界顶级棒球运动员泰德·威廉斯深受巴菲特的称赞，因为泰德把击打区划分为77个小区域，只有当球落在理想区域时才挥棒击打，这就保证了在尽可能少挥棒的前提下多得分。

巴菲特认为，投资跟棒球有相似之处，就是要守住那些球速慢且落点好的“好球”，然后就是将得分“稳稳”地收入囊中。

首先，在2021年2月之前，困扰投资者的就是腾讯的高估值问题，而经过2年多的股价回撤之后，腾讯当前的估值已经大幅下降。

结合腾讯PE-BAND来看，腾讯的市盈率在2021年2月之前从未低于25倍，即便在2018年经济环境十分复杂的背景下，也未能有效跌破25倍。但是自2021年下半年以来，腾讯的PE随着股价的大幅回撤而显著回落，并且始终未能重返25倍。

尽管目前腾讯的估值水平高于2022年四季度，但是其现估值依然处于十年来的最低区域，不仅估值已处于近十年的低位水平，而且估值显著低于美股科技巨头。

其次，腾讯的分红力度大幅提升，股息率已极具吸引力。

2021年以来，腾讯的分红力度大幅提升，其股息率甚至超过了很多所谓的价值股。

具体来看，如上表所示，2019年和2020年，腾讯公布的末期股息分别为1港元/股和1.2港元/股，对应年股息率不足0.5%。

2021年以来，腾讯的派息力度大幅提升。2021年腾讯宣布上年度中期每21股股份获发1股京东集团A类普通股，此外宣布末期股息为1.6港元/股，以此估算中期股息及末期股息累计值对应的年度股息率约为6%；2022年腾讯宣布上年度中期每10股获发1股美团B類普通股，此外宣布末期股息为1.6港元/股，以此估算中期股息及末期股息累计值对应的年度股息率约为6.25%。

可以看出，2021年和2022年对应的年度股息率已经达到6%左右。2023年中期报告显示，腾讯不派中期息，多少略显遗憾，希望腾讯能够在年末派息中弥补回来。

再次，腾讯的回购规模稳步增加，回购“效应”随股价低迷而上升。

上市以来，腾讯实施过多轮回购，而且自2018年以来每一轮回购的回购金额都会上一个台阶。

如上图所示，2018年9月-2019年10月，腾讯的日均回购金额约为0.35亿元，期间累计回购金额约为18.26亿元，次轮共计55个交易日的回购规模相对其总市值来说微不足道。

2021年8-9月，腾讯的日均回购金额约为0.85亿元，次轮共计27个交易日的累计回购金额约为21.59亿元，回购力度较上一轮显著提升，但是相对其市值的回购力度依然一般。

2022年以来，腾讯的回购规模逐步攀升，日均回购金额依次突破1亿元、2亿元和3亿元整数关口。在此次中期业绩报告发布之前，腾讯的日均回购金额约为3.6亿元。

2023年以来（截至7月14日），腾讯在59个交易日内的回购总金额约为184.65亿元，这一规模约为2022年回购总额的62%，因此2023年腾讯回购规模再创新高的概率很大。

总结

近年来，腾讯已经在削减不必要的投资，精简业务、削减费用等成为财报中醒目标志。2022年末，腾讯CEO马化腾在内部表示，“腾讯要做到聚焦主业，把不适应当下和未来发展阶段的周边业务进行缩减。”

可以看出，腾讯已经从“大手大脚”转向“精打细算”。腾讯“减脂增肌”，这是投资者希望看到的。

从二级市场层面来看，不再“虚胖”的腾讯控股，越来越符合巴菲特的审美了，甚至已进入“击球区”。

长期来看，如果相信国内经济复苏的大趋势，那么与经济息息相关的腾讯，其股价复苏也将是大概率事件，尤其是在估值已处于历史极低水平的当下。

王潇

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